“黑天鹅”掀风云变，全球资产怎么走？

文｜财华社

一石激起千层浪。

尽管特朗普的关税预警早已响起，但是在公布的时候，依然让全球资产价格出现大幅波动。

特朗普于当地时间2025年4月2日签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对其贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对特定贸易伙伴征收更高关税，其中英国10%，欧盟20%、日本24%，韩国25%，印度26%，越南46%，柬埔寨49%……

此外，他确认25%的全球乘用车和轻型货车关税将于4月3日如期生效，25%的汽车零部件进口关税将于5月3日生效。

对此，欧盟、加拿大等表示会在适当的时候对美国关税政策作出回应。

贸易紧张进一步升级，特朗普声称这是美国复兴之路，能重新激活国内的制造业和削减贸易赤字，但现实的情况显然没那么乐观。

美股盘后领跌

以汽车零部件关税为例，美国的汽车制造业在本土主要承担的是组装业务，而其庞大的上游供应链来自世界各地，关税政策将令美国制造商的采购成本上升，从而影响到整车利润。原本美国汽车生产的毛利率就不高，汽车生产商为求生存只能将增加的成本转嫁给消费者，提高汽车售价，最终令消费物价上升。

在关税政策公布之前，特斯拉（TSLA.US）的股价曾一度因为马斯克将在5月底离任公职而有所回升，收涨5.33%，报282.76美元，但是在盘后特斯拉公布产量和交付量数据以及特朗普公布关税政策后，特斯拉盘后大跌8.01%，现报260.10美元。

2025年第1季，特斯拉的季度总产量按年下降16.33%，至36.26万辆；季度交付量按年下降12.96%，至33.67万辆。

马斯克的公职已严重影响到特斯拉在欧洲乃至在美国的销量，也因此特斯拉的股价在马斯克宣布五月末离任公职后一度飙升，但是由于特斯拉今年第1季汽车销量表现不振，外加特朗普关税问题很可能增加特斯拉的汽车生产成本，从而进一步蚕食其毛利率，特斯拉的股价再度大幅下跌。

见下图，特斯拉的汽车销售毛利率从2023年起已明显下降，主要因为德国超级工厂投产后，产能使用率未跟上，未能通过规模效益弥补增加的折旧开支。随着马斯克形象对特斯拉品牌的打击，特斯拉汽车销量进一步下降，加上美国关税政策短期对特斯拉生产成本的压力，特斯拉的汽车销售业务将进一步受压。

不仅特斯拉盘后大跌，苹果（AAPL.US）也深受其害，盘后大跌7.14%，苹果也是生产全球化的得益者，生产线主要在亚洲，特朗普的关税政策将令苹果的成本大幅增加。最尖端芯片主要在台代工的英伟达（NVDA.US），盘后大跌5.68%；同样以来全球供应链的耐克（NKE.US）和露露乐蒙（LULU.US）盘后分别大跌和7.31%和11.57%；就连强势到要将关税成本转嫁给供应商的沃尔玛（WMT.US）盘后也大跌6.96%。

在这些主要股份的拖累下，美股三大指数期货盘后均出现下滑，道指期货下跌超2%，标普500指数期货跌超3%，纳指100期货更大跌4%以上。

特朗普的关税政策并没有让美元走强，美元指数大跌，单日跌超1%，见下图，现已跌破103水平，报102.76。

全球经济前景转向负面，基本金属与能源价格齐跌

美国关税政策以及各国的反制措施，激发了市场对于全球经济转弱的普遍预期，需求下降的展望对基本金属价格走势施加了压力。

铁矿石期货价格单日下跌超5.5%，现报每吨747.5元人民币。铜期货价亦下跌4%，至三周低位，见下图。

尽管油气和成品油进口关税暂获豁免，但是高于预期的关税还是令市场对于经济前景的忧虑增加，全球经济转让将大大降低能源需求。此外，美国上周原油库存出乎意料增加620万桶，而市场原来预期会下降200万桶，这一差异主要因为进口商担心关税问题，加拿大原油进口增加所致，WTI原油期货价下跌超2.6%，见下图。交易员正注视本周后期OPEC+会议，是否对未来全球原油供应前景带来启示。

避险黄金与国债

关税政策对全球经济所带来的负面信号迫使资金逃离高风险资产，例如美股，寻找避风港。

美国10年期国债收益率下降，见下图，从原来的4.2%下降至4.05%左右。需要注意的是，国债利率与价格走势背道而驰，收益率下降意味着价格上涨，供不应求，买家愿意接受更低的收益率持有债券，反之亦然。

在关税政策发布后，黄金现货价一度突破3,165美元的纪录高位，除了避险情绪上升之外，美元汇价走弱，各大央行降息预期，以及黄金ETF净现金流入强劲，均推高了金价。不过金价随后回落，但考虑到政策风险上升以及经济前景疲弱对美元汇价构成的压力，金价仍有一定的支撑。